比特币价格受宏观条件变化限制，而非巨鲸抛售

2024年至2025年间，比特币的价格走势显示出链上结构改善与限制性宏观条件之间的脱节。2024年，随着稳定币流入增加和BTC从交易所流出，比特币从42,000美元稳步上涨至100,000美元以上，这表明是积累驱动的上涨。然而，贯穿2024年，美国10年期实际收益率保持在1.7%至1.9%之间，且美联储持续收缩资产负债表，增加了持有比特币等非收益资产的机会成本。

进入2025年，尽管链上结构基本保持完好，比特币价格在126,000美元和75,000美元之间大幅波动。稳定币流入量下降了约50%，表明边际购买力收缩。MVRV 365日均线稳定在1.8到2.2之间，无法进一步扩张。宏观条件依然是决定性因素，实际收益率居高不下，美联储资产负债表继续收缩。

研究结果表明，比特币已进入一个新阶段：链上指标定义市场结构，但宏观经济变量定义了估值的上限。未来的上涨更有可能由实际收益率下降或全球流动性增长驱动，而非仅靠交易所流动性。

(来源：Cointelegraph)