ビットコインの流動性は「シャドー」システムに消え、企業債務サイクルが暴落リスクを決定するようになった

ビットコインの流動性は、中央集権型取引所からETFや企業財務部門などの規制された構造へと構造的に移行し、売却圧力の働き方が根本的に変化しました。最も反応性の高い取引所の浮動供給は縮小しており、一方ETFの保有量と企業BTC準備金（現在100万BTC超）は大幅に増加しています。この移行により、限界的な売り手は、小売業者ではなく、株式市場のストレス、債務の満期スケジュール、四半期ごとの純資産価値（NAV）の照合といった異なる制約を受ける機関となることが多くなっています。ETFの構造は、裁定取引メカニズム（現物と先物の価格差を利用）を通じてスポット流動性を深め、日々のボラティリティを圧縮しますが、売却圧力を排除するのではなく遅らせるだけです。その結果、暴落リスクはますます企業バランスシートのストレスによって決定されるようになります。つまり、価格下落がレバレッジをかけた財務部門に売却を強いる場合、売却圧力は継続的ではなく断続的で資本市場に依存するものとなり、テールリスクは依然としてこれらの大口保有者に集中しています。

(出典：CryptoSlate)