比特币流动性已消失到一个“影子”系统中，企业债务周期现在决定了崩盘风险

比特币的流动性已从中心化交易所结构性地转移到ETF和企业金库等受监管的结构中，从根本上改变了抛售压力运作的方式。反应最快的交易所浮动供应正在萎缩，而ETF持有量和企业比特币储备（现已超过100万枚BTC）已大幅增加。这种转变意味着边际卖家现在通常是受不同约束的机构，例如股权市场压力、债务到期时间表和季度净资产值（NAV）对账，而不是散户交易者。ETF结构虽然通过套利机制（如连接现货和期货的基差交易）加深了现货流动性并压缩了日常波动性，但它延迟而非消除了抛售压力。因此，崩盘风险越来越多地由企业资产负债表压力决定——当价格下跌迫使杠杆金库出售时——使得抛售压力具有间歇性和资本市场依赖性，而不是持续性的，尽管尾部风险仍然集中在这些大持有者中。

(来源：CryptoSlate)