资本市场是否会在没有溢价缓冲的情况下继续为MicroStrategy的比特币实验提供资金？

MicroStrategy（现称为Strategy）正处于一个关键阶段，其相对于比特币持有的mNAV溢价已跌至约1.04倍，消除了此前助推其跑赢比特币的估值缓冲。这一转变意味着公司的未来不再主要取决于比特币的价格走势，而是取决于资本市场是否愿意为其日益复杂的比特币原生金融结构提供资金。

Strategy持有超过673,000枚比特币，但其市值指标显示出不匹配，一些投资者（如Adam Livingston）认为接近1倍的溢价是买入机会，因为它提供了放大的比特币敞口。这种乐观情绪与公司的新定位——作为收益驱动的积累者——有关，即利用优先股股息（如11%的STRC）来偿还债务并可能资助进一步的比特币购买，将其转变为一种比特币支持的固定收益工具。

然而，该模式正受到审视，2025年第四季度比特币价格下跌导致公司公布了174.4亿美元的未实现会计损失。批评人士认为，溢价的消失削弱了发行“廉价”股权的能力，使股东面临稀释的风险而没有保证的上行空间，因为Strategy在近期表现上已落后于比特币。核心问题仍然是，在投机性的溢价缓冲消失后，资本市场是否会继续为这种杠杆化的比特币策略提供资金。

(来源：BeInCrypto)