El pago de $461M de Circle muestra quién captura el rendimiento de USDC, y no es Circle

Los resultados del cuarto trimestre de Circle revelan que, si bien la circulación de USDC y los ingresos por reservas aumentaron significativamente, los costos de distribución y transacción consumieron $460.6 millones de los $733.4 millones en ingresos por reservas, dejando a Circle con solo $272.8 millones en ingresos netos por reservas. Esta arquitectura muestra que el negocio de las monedas estables es una negociación donde las plataformas que controlan el acceso a los usuarios (los "guardianes") capturan aproximadamente el 63% del rendimiento generado por las reservas. Circle rastrea explícitamente las "Ingresos menos costos de distribución" (RLDC) como una métrica central, con un margen de reserva neto del 37% en el cuarto trimestre. El artículo argumenta que esta estructura de mercado favorece a los distribuidores, cuyo apalancamiento aumenta a medida que crece el flotante, lo que representa un riesgo significativo si las tasas de interés caen, ya que los costos de distribución fijos comprimirían las márgenes del emisor más rápido que la participación del distribuidor. El riesgo real para Circle no es una corrida del balance, sino un "cambio de distribuidor", donde un socio clave promueve a un competidor, obligando al emisor a pagar más o aceptar una compresión de márgenes.

(Fuente：CryptoSlate)